线上“猫拼狗”(天猫、拼多多、京东)的6·18大战刚刚结束，线下实体零售市场再掀风云。

6月23日，苏宁宣布48亿元收购家乐福中国80%股份，让线下实体零售业的“资本圈地战”从阿里巴巴和腾讯的双寡头对峙格局，变成了阿里、腾讯、苏宁的三足鼎立之势。

据南都记者统计，自2012年以来，苏宁在线上线下已收购了红孩子、迪亚中国、果岸便利、万达百货、家乐福中国等，加上入股万达商业、领投易果生鲜等，近三年来累计投入资金规模约300亿元人民币。

从抛售阿里股权时，苏宁便表露出自立山头的意图，但伴随着资金规模的不断加大，苏宁的资产负债率也从2017年的46.8%飙升到2018年的55.8%。另一边新业务苏宁小店持续烧钱、收购的万达百货和家乐福中国在短期内仍难以扭亏，这场耗资巨大的圈地战中，苏宁能否拼得过财力雄厚的阿里巴巴和腾讯？

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“买买买”全靠融资，负债率飙升9个百分点

随着零售业务规模的不断扩大，苏宁在资本整合中投入的“赌注”也越来越大。

据南都记者统计，自2012年以来，苏宁在零售领域已有至少10起投资并购行为：2012年9月，苏宁收购母婴垂直类电商网站红孩子，资金规模为4亿元；2018年4月，收购迪亚中国100%股权；2019年2月，收购万达百货37家门店，资金规模约为100亿元人民币；2019年6月，苏宁宣布以48亿元人民币收购家乐福中国80%股权。此外，还有2018年2月以95亿元人民币入股万达商业，2016年11月以10亿元领投生鲜电商易果生鲜。

粗略估计，近3年来苏宁易购的累计投资金额接近300亿元人民币，已超过腾讯在线下零售的投资布局，不断追赶阿里巴巴的新零售投资规模。

南都记者根据公开资料统计发现，2017年底至今腾讯陆续入股永辉、步步高、万达商业，与屈臣氏旗下百佳超市成立永辉百佳合资公司等，累计资金规模约为150亿元人民币。

阿里巴巴则从2017年初开始布局线下零售，包括收购银泰商业，入股联华超市、新华都、高鑫零售、居然之家、三江购物以及红星美凯龙等，累计资金接近500亿元人民币。

苏宁的资金已出现吃紧。财报数据显示，2018年苏宁的资产负债率达到55.8%，与2017年的46.8%相比上升了9个百分点。

现金流方面同样不容乐观，2018年苏宁易购经营活动现金流量为负138亿，同比减少110%，投资活动现金流为负30亿，同比减少122%，筹资活动现金流量为225亿元，同比增长2574%。

融资活动成为苏宁维持现金流正向发展的唯一支撑，这一情况在今年一季度继续加剧。2019年一季度，苏宁在经营活动与投资活动中的现金流分别为负58亿和负57亿，且继续大幅下滑；筹资现金流同比增长950%至75亿元。“主要由于报告期内公司及子公司苏宁金服因业务需要新增融资，带来筹资活动产生的现金流量净额同比增加”，财报指出。

2018年12月29日，苏宁易购在清空阿里巴巴股票的同时，也宣布苏宁金服将募集100亿元，足以看出苏宁对资金的迫切需求。可以预见的是完成万达百货与家乐福中国的收购后，苏宁在2019年的资金压力将继续加大。

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全线快速扩张，苏宁小店冲在最前

和阿里、腾讯不同的是，前两者起家于线上，在整合并购中摸索与线下融合的经验，苏宁则在近30年的发展中已经形成了一个庞大的线下零售生态，并连续四年位列中国连锁百强第一名。在2018年中国连锁百强名单中，苏宁以3368亿元的(含税)销售位列第一，同比增速达38%，远高于7.7%的平均增长率，。

即便是实体零售业的领头羊，也难抵挡大盘增速放缓的趋势。对此，苏宁的应对策略是快速扩张，几乎是向全品类、全业态、全渠道的方向“舍命狂奔”。

冲在最前面的是苏宁小店。数据显示，过去一年苏宁全部线下门店数净增4830家，其中接近4000家为新开的苏宁小店；其次是“家电3C家居生活专业店”在2018年净增606家。

一年新开数千家店的代价是利润的直线下滑，尽管受益于抛售阿里股权，2018年苏宁的净利润增幅超过200%，但从“归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润”下滑306%可以看出，2018年其主营业务仍处于严重烧钱状态。公开数据显示，2018年1至7月，苏宁小店营收1.43亿元，亏损2.96亿元，债务高达6.53亿元，这意味着每开一家门店亏损约25万元。

而到2019年一季度，失去炒股收入的苏宁营业利润直线降为-41.4亿元，同比下滑478.6%，利润总额0.63亿元，同比下降50.40%。

与此同时，数据显示，2019年一季度苏宁小店再开出930家新店，而截至今年上半年，苏宁小店的数量已经增长到6000家以上。按照苏宁此前的计划，要在2018年到2020年的3年内将苏宁小店的门店扩张至2万家，这意味着接下来一年半的时间里要再开出14000家店才能达到既定目标，对其资金链无疑又是一记重锤。

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主营业务继续烧钱，

收购业务如何扭亏？

值得注意的是，在持续砸钱开苏宁小店的另一边，传统家电3C业务的下滑也在加剧其危机。一季度财报显示，家电3C家居生活专业店受外部市场环境较弱的影响，报告期内可比门店(2018年1月1日及之前开设的店面)销售收入同比下降4.92%；而苏宁易购零售云直营店可比门店销售收入同比下降5.56%。

与此同时，苏宁豪掷百亿元接连收购的万达百货和家乐福中国在短期内仍存在难以扭亏为盈的风险。

一方面，万达百货和家乐福中国近年来均处于接连关店、亏损不断的状态，其中家乐福中国在2017年和2018年的亏损累计高达16.77亿元，万达百货则在2015年被爆出关店50多家以及时止损。

另一方面，近年来百货商店和大型超市的增速在各业态中处于垫底状态，中国连锁经营协会的百强调查数据显示，2018年销售额和门店数出现下降的百强企业中，以百货商店为主营业务的企业占到一半。

2018年，百强百货商店毛利率为17.4%，比上年下降0.2个百分点；总销售额同比增长3.5%，门店数同比增长3.9%，线上销售增长46.1%，均低于百强平均水平。作为快消品零售的主力业态，大型超市则普遍面临增长乏力、坪效下降、盈利能力趋弱的困局。

在零售业内人士看来，对于万达和家乐福而言，其百货业态和中国区业务其实是甩之不得的亏损包袱；对于苏宁而言，尽管可以弥补其在百货业态和快消品类上的业务空缺，但在与苏宁旗下其他业务整合见效之前，万达百货和家乐福中国更像是两只“烫手山芋”。