【整木图纸站】4月29日，欧派家居(603833)发布2019年一季报，实现营业总收入22.03亿元，同增15.57%；实现归母净利润0.92亿元，同增25.15%。

一季度业绩超预期，强品牌力、强渠道力逆势凸显

定制家居行业营收增速自18Q2开始下滑，叠加一季度为行业销售淡季，公司营收及利润增速略超预期，强渠道力、品牌力逆势凸显。截至2018年底，公司终端门店数量合计6708家，品牌力和大商渠道具备相对竞争优势，助力整装大家居渠道持续开拓，在行业整体承压的背景下，公司招商进程处于上升通道中。

19Q1销售毛利率34.22%，同增0.31%，期间费用率小幅上升0.05%至29.05%。销售/管理（加回研发）/财务费用率分别为13.80%/14.95%/0.29%，YoY-0.25%/-0.15%/+0.43%。财务费用提升主要因为利息收入减少、利息支出、手续费等增加。毛利率提升主要来自于生产规模扩大、原材料采购实现规模效应，及公司信息化系统逐步完善后生产效率提升。公司18年在信息化系统建设中投入了大量研发费用以提升公司生产环节前后端信息化处理效率，我们认为随着公司收入规模的进一步提升，信息化系统带来的效率提升红利将进一步扩大，为中长期业绩提升提供长期动力。

强势渠道竞争力凸显，整装大家居开拓动力强劲

公司力推整装大家居新路径，在全国各地寻找家装公司合作，向公司全屋定制产品引流，依靠强劲品牌、渠道力招商顺利，预计未来有更多城市龙头家装公司进入公司经销体系，为公司未来3-5年业绩增长提供较强动力。基于品牌及规模效应，公司在大宗业务招标方面具备优势，同优质地产商合作高品质物业对资产负债表影响相对较少。公司大宗业务营收增增速提升迅速，大宗业务毛利率截至18年底为49.5%，盈利能力居于行业前列。当前大宗业务延续高增速，19Q1应收账款同增50.88%，大宗业务成为驱动公司业绩增长重要引擎。

盈利预测与投资建议：

预计公司19-21年实现归母净利润19.43/24.86/32.89亿元，同增23.6%/27.9%/32.3%，对应EPS分别为4.62/5.92/7.83元，当前股价对应PE分别为26X/20.3X/15.3X，维持“增持”评级。